四大航运力策略不尽相同,东航效率较平衡

今年国内四大航空公司的运力投放采取了不同的策略,面对国内经济下滑、国际结构性复苏,效率变化呈现国内客座率普遍下滑、国际客座率略有提升。

相对而言,东航的运力策略收效较好,海航的运力结构调整利于保收益。

受汇兑损失影响,综合净利润降幅改善不明显,运输主业利润降幅

显著收敛

三大航中报整体净利润变化为-80%%~-60%,与一季报相比降幅并未改善,主要受汇兑损失的影响,运输 主业利润降幅明显收窄。其中,三大航运输主业利润中期同比变化为-90%~-60%,第二季度变化为-50%~-40%;汇兑收益中期同比下降120%~130%,由第一季度正收益转为第二季度损失。

国航收益品质较好,东航主业降幅最为显著从利润构成来看,国航的利润主要来自运输主业,收益品质较好;南航和东航则主要来自营业外的政府补贴。从主业利润的季度变化趋势来看,东航降幅收敛较为显著,其次是国航,南航居第三。

营改增扩大范围,行业普遍受益

上半年营改增对东航利润总额增加0.71亿元,预计增加全年EPS0.03元。

北京、广州分别自今年7月、8月起纳入试点范围,经测算下半年营改增减税增利折合EPS分别为国航0.02、南航0.01元。

下半年净利降幅有望持续收窄基于旺季效应,以及去年四季度减值影响,我们预计今年下半年行业净利降幅持续收窄将是大概率事件。

投资建议

目前航空公司的动态PE水平为12-16倍,动态PB水平为1.1-2.0倍,估值较低。我们维持对行业的“买入”评级。

风险提示经济加速下滑。油价大幅上涨。高铁成网。

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